来源：郁言债市

　　作者：国盛固收研究

　　导读　

　　云南省位于我国西南边陲，有25个边境县分别与缅甸、老挝和越南交界，是我国通往东南亚、南亚的窗口和门户，也是我国少数民族种类最多的省份。

　　云南省整体经济财政较弱，在全国排名较为靠后，财政对上级补助依赖严重。依靠当地丰富的自然资源，全省形成了以烟草、旅游、电力、矿产等为主导的产业格局。

　　云南省政府债务负担较重。截至2017年末，全省地方政府债务余额为6736.8亿元，同比增长6%，债务率（政府债务余额/综合财力）为119%，高于100%的警戒线。

　　云南省各市州经济财政发展较不均衡，分化明显，省会昆明市遥遥领先，大体呈现出“中心强、四周弱”的格局。综合来看，昆明市、曲靖市、红河州、玉溪市资质相对较好，大理州、楚雄州、昭通市、文山州、普洱市和保山市处于中游水平，丽江市、怒江州、德宏州、西双版纳州、临沧市和迪庆州资质相对较弱。

　　按照Wind口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至2018年6月30日，云南省城投平台存量债余额为1640.3亿元，涉及发行人36个。分地区来看，云南省存量城投债以省本级为主，占比高达64%，其次是昆明市，占比24%。从回售或到期情况看，2019及2020年省本级和昆明市城投债回售或到期压力较大，分别为626亿元和200.3亿元，占比高达60%和52%。

　　剔除2个数据不可得平台后，本文对剩下的34个城投平台进行打分排序。排名靠前的云南省交通投资建设集团有限公司、云南省铁路投资有限公司、云南省城乡建设投资有限公司和昆明市城建投资开发有限责任公司资质相对较好。

　　风险提示：模型设计不合理，数据口径有偏差。

　　一、云南省及各市州分析

　　1． 云南省整体情况分析

　　云南省位于我国西南边陲，有25个边境县分别与缅甸、老挝和越南交界，是我国通往东南亚、南亚的窗口和门户，也是我国少数民族种类最多的省份。

　　云南省整体经济较弱，经济总量在全国排名较为靠后，但经济增速排名靠前。2017年，全省实现地区生产总值（GDP）16531亿元，排全国第20位，按可比价计算增长9.5%，排全国第3位。

　　依靠当地丰富的自然资源，全省形成了以烟草、旅游、电力、矿产等为主导的产业格局。2017年，全省三大产业比重由2016年的14.8∶38.5∶46.7微调至14.0∶38.6∶47.4，与全国平均水平相比，第一产业占比仍偏高。2017年，全省实现规模以上工业增加值3876.34亿元，增长10.6%。其中，烟草工业为云南省最大的支柱产业。2017年烟草制品业增加值1220.5亿元，同比增长0.5%，占全省规模以上工业增加值的31.5%。

　　云南拥有大量的矿产、水利资源，为水电产业及矿产业的发展提供了有利条件。2017年，六大高耗能行业增加值1395.7亿元，比上年增长19.0%，其中，化学原料及化学制品制造业增长3.6%，非金属矿物制品业增长15.2%，电力热力生产和供应业增长19.6%，黑色金属冶炼及压延加工业增长8.2%，有色金属冶炼及压延加工业增长6.5%，石油加工炼焦及核燃料加工业增长534.3%。

　　此外，依托于当地独特的旅游资源，旅游业表现强势。2017年全年实现旅游业总收入6922亿元，增长46.5%，但服务业结构单一，旅游业“一枝独秀”的情况依旧存在。目前，云南省着重推进生物医药和大健康产业、旅游文化产业、信息产业等八大重点产业的发展，以丰富产业结构，进一步激发经济增长潜力。

　　云南省整体财政实力较弱，对上级补助依赖严重。2017年，全省一般公共预算收入为1886.2亿元，全国排名第19位，增长6.2%。其中税收收入为1233.8亿元，占比65.4%；政府性基金预算收入为731.9亿元，增长69.5%；上级补助收入为3046.5亿元，增长11.4%。上级补助收入占综合财力（一般公共预算收入+政府性基金预算收入+上级补助收入）比重高达54%。

　　2017年以来云南省土地市场活跃，招拍挂出让金额大幅增长，使得政府性基金预算收入也随之大幅增加。根据云南省国土资源厅公布的统计数据，2017年土地招拍挂出让金额为641.6亿元，比2016年大幅增长72%；2018年1季度为183.5亿元，同比增长75%，总体呈现上升态势。

　　云南省政府债务负担较重，债务率较高。截至2017年末，全省地方政府债务余额为6736.8亿元，同比增长6%，债务率（政府债务余额/综合财力）为119%，高于100%的警戒线，负债率（政府债务余额/GDP）为41%。

　　截至2018年4月1日，云南省下辖8个地级市、8个自治州、17个市辖区、15个县级市、68个县、29个自治县。根据中国中小城市网的排名，全国百强县市中云南省仅有安宁市，排名第77位，无百强区。

　　2． 云南省各市州情况分析

　　云南省各市州经济财政发展较不均衡，分化明显，省会昆明市遥遥领先，大体呈现出“中心强、四周弱”的格局。

　　从GDP总量看，2017年，16个市州排名从高到低依次为昆明市、曲靖市、红河哈尼族彝族自治州（以下简称红河州）、玉溪市、大理白族自治州（以下简称大理州）、楚雄彝族自治州（以下简称楚雄州）、昭通市、文山壮族苗族自治州（以下简称文山州）、保山市、普洱市、临沧市、西双版纳傣族自治州（以下简称西双版纳州）、德宏傣族景颇族自治州（以下简称德宏州）、丽江市、迪庆藏族自治州（以下简称迪庆州）、怒江傈僳族自治州（以下简称怒江州）。其中，昆明市GDP遥遥领先，达到近5000亿元；曲靖、玉溪、红河州和大理州均超过1000亿元，而迪庆州和怒江州GDP不足200亿元。

　　GDP增长率方面，云南各地GDP增长率普遍较高，保山市、怒江州、迪庆州GDP增长率位列前三，均为11%；玉溪市、昭通市、西双版纳州位列最后三位，分别为9.3%、9%、8.7%。人均GDP方面，只有昆明市和玉溪市超过5万元/人，大多数市州介于2-3万元/人，而昭通市仅为1.5万元/人。

　　产业格局方面，如上文所述，烟草、旅游、电力、矿产是贯穿全省的支柱产业。绝大部分市州都是“三二一”的产业格局，但与全国平均水平相比，第一产业占比仍偏高。与此同时，各市又根据自身资源与产业基础，发展了各自具有特色的支柱产业。

　　农业方面，昆明市、迪庆州、大理州大力发展生物产业；玉溪市、临沧市、怒江州、迪庆州、大理州着重发展高原特色农业；昭通市、楚雄州以蚕桑为特色农业；普洱市、怒江州、迪庆州、西双版纳州的林业对经济发展有巨大支撑作用；此外，普洱市与西双版纳州依托当地自然资源优势，发展了精制茶产业。

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